国金证券：公用事业行业研究：利与红利的优选，量利双升的水电

汛期水文条件明显改善，水电迎三季度时间线的配置机会 2026年进入主汛期后水文条件明显改善，在去年同期来水偏枯的低基数下，水电发电量有望增长。从6月平均入库流量看，三峡电站同比增长20.1%，来水偏丰，金沙江下游溪洛渡、雅砻江锦屏一级电站同比下降17.7%/12.5%，降幅有所收窄，大渡河猴子岩电站同比增长5.0%，红水河龙滩电站在去年来水偏丰的基础上继续高增，同比增长34.1%；清江水布垭同比增长18.7%。回顾去年7-8月，三峡、溪洛渡、锦屏一级、猴子岩入库流量同比下滑24.8%/24.6%/49.0%/41.8%，我们认为今年汛期水电值得期待。从电价角度来看，水电电价整体保持稳定，盈利弹性优于其他电源类型。从估值角度来看，当前水电龙头股息率及息差均处于历史高位。当前市场对于周期红利类资产的选择也较为聚焦业绩（类比上半年的煤炭），水电在本轮红利回调的过程中表现也相对较好，总体来看，我们认为水电量利齐升、估值具备弹性，将成为价值板块的优势品种。 煤价下跌、电价上涨，重视业绩拐点的火电 我们从年初开始探讨能源通胀下的电量电价上涨，目前煤价上涨→现货电价提升（滞后煤价1-2月）→月度电价