东吴证券：策略周评：当科技缩圈碰上海外高波-260823

本周资本市场定价颇为混乱，美股、A股调整，港股修复；贵金属、原油、BTC同步上涨；虽然诱因都是美债长端收益率上行，8月18日10年期美债收益率上行至4.746%，30年期美债收益率冲高至5.336%，创下2007年以来阶段性新高。但权益端定价美国“增长偏弱+通胀韧性”，贵金属和BTC则定价非主权资产对冲美国信用风险的叙事。不同资产分别交易独立叙事，缺乏统一主导宏观因子。 表层因子是美债利率变化，底层因子是美国债务风险 从表象看，各类资产的行情节奏与美债变化高度相关；我们上周就在《主线行情的重启还缺哪些拼图？》中提示，长端收益率的上行背后叠着三重压力。其一是财政担忧：关税退款的兑付压力、地缘紧张下的军费扩张，都在扩大政府的融资需求；其二是供需错配：Q3本就是季节性的发债洪峰，叠加日本为稳汇率带来的美债抛压，以及科技企业大规模发债形成的资金挤占，供给端集中放量；其三是政策不确定性：沃什治下美联储政策框架模糊，以至于出现降息开启后十年期美债利率不降反升的局面，即所谓“债市替央行紧缩”。 归根结底，核心是美国债务风险的持续发酵，主要来源于两点催化：其一是债务扩张速度突破预期，债务约束从长期财政