信达证券：石油石化行业：炼化篇·路径往复-美以伊战争搅动下石化行业景气周期演进的新格局与新路径

本期内容提要: 本研究构建了“油价×供需”主导的四象限景气周期演进模型，炼化产业不同环节景气周期演进路径一致、节奏稍有错位。该模型以油价为横轴、供需格局为纵轴，将行业运行周期划分为四个典型阶段：I象限为增长-过热期，对应石化行业高油价、紧供需阶段；II象限为修复-增长期，对应石化行业低油价、紧供需阶段；III象限为磨底期，对应石化行业低油价、弱供需阶段；IV象限为滞涨期，对应石化行业高油价、弱供需阶段。景气周期变化路径沿着IV-III-II-I四个象限循环演进。在此框架下，炼油、烯烃、芳烃三大板块呈现出差异化的盈利特征与定位。炼油板块呈“中高位偏好”，布伦特80美元/桶左右是裂解价差峰值优势区，油价过低往往宏观经济传导下需求疲软、过高则抑制终端消费，因此在I象限（高油价+紧供需）表现最为强势。烯烃与油价显著负相关，40-80美元为舒适区，突破80美元后成本传导受阻、盈利被压缩，故在II象限（低油价+紧供需）享有显著的成本红利，而在IV象限（高油价+供需弱）则成为高烯烃收率化工型炼厂的较差景气场景。芳烃抗油价波动能力最强，对接聚酯纺服刚性需求，在40-100美元区间均能维持中景气，其与炼