西南证券：新乳业（002946）-2025年报点评：低温品类高增延续，盈利能力稳步提升

新乳业(002946) 投资要点 事件：公司发布2025年报，全年实现营业收入112.3亿元，同比+5.3%；实现归母净利润7.3亿元，同比+36%。其中25Q4实现收入28亿元，同比+11.3%，实现归母净利润1.1亿元，同比+69.3%。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.80元（含税）。 低温品类维持高增，产品渠道结构持续优化。1、2025公司年液体乳/奶粉/其他分别实现收入105/0.9/6.5亿元，同比分别+6.7%/+21.6%/-14%。公司坚持“鲜酸双强”品类发展策略，低温鲜、酸奶均取得双位数增长，特色酸奶同比增速超30%；且新品收入占比连续五年超双位数。常温奶受益于公司产品渠道调整预计25Q4有所改善。2、分渠道看，2025年直营、经销分别实现收入71.6亿元（+15.1%）、34.2亿元（-7.2%）；其中电商渠道25年实现营收12.4亿元，同比+6.4%。公司渠道结构稳步提升，其中核心DTC渠道预计维持较快增长。 产品结构持续优化，盈利能力稳步提升。1、25全年公司毛利率为29.2%，同比+0.8pp；其中25Q4毛利率为28.3%，同比+2.3pp。毛