国金证券：A股策略专题：美元逆流的尾声：美伊冲突中的定价思考-260330

中东冲突对美国冲击相对更弱，推升强美元 利率因素并不能解释近期美元走强的现象：尽管2022年以来美-非美利差的变化同美元指数走势高度相关，但过去1个月中两者出现明显背离；面对潜在的通胀压力，投资者对年内非美央行加息的定价普遍在2次以上，而对美联储的定价则不到1次，非美经济体与美国长端利率的利差持续走低，但美元汇率则持续强势。3月以来美元走强的核心原因在于中东冲突背景下，美国经济基本面受冲击程度相对更小：世界主要国家中，美国不仅有着较低的原油进口依赖度，同时受益于经济结构更倾向于服务业的特征，单位GDP对传统能源的消耗也相对更低；而欧洲国家普遍有着较高的原油进口依赖度，原油供给受限以及价格上涨对其经济稳定性的冲击将会更大。在OECD最新公布的全球经济展望中，2026年欧元区国家经济增长预测值普遍被下调0.2%，英国被下调0.5%，而美国的经济增长预测反而上调了0.3%。 美伊冲突以来的特征：资金回流美元资产，但并非流动性危机 自中东冲突以来，投资者对于美元资产的偏好逐步回归。欧元、英镑、日元对美元的货币互换基差自3月初以来快速走低。不过，当前全球美元流动性虽有趋紧，但尚未达到流动性危机的