东吴证券：晨会纪要-260626

宏观策略 宏观深度报告20260625：“去地产化增长”：国际经验下的脱钩与转型——从全球190次衰退看房地产周期如何回升（三） 从国际经验来看，在房地产下行周期普遍存在“去地产化增长”，即经济先修复、地产后见底。通过贸易顺差、消费结构切换和非地产投资修复率先企稳，GDP通常在房价下跌8个季度左右见底，而房地产周期在此后3.5年仍继续磨底。因此，“去地产化增长”的关键是经济增长从过去依赖地产信用扩张、住宅投资和地产后周期消费，转向依靠净出口、服务消费、非耐用品消费、制造业投资等部门接续增长。对中国而言，当前增长结构已经出现类似变化：地产链条贡献下降，但出口升级、服务消费和非地产投资正在成为新的稳定器。风险提示：（1）对人口因素的研究不够，可能带来偏差风险。（2）国际经验对中国的可比性存在偏差，可能影响去地产化增长节奏判断。（3）非地产投资修复再度走弱的风险。 固收金工 固收点评20260625：鼎通转债：国内高速通讯连接器精密结构件领军企业 鼎通转债（118072.SH）于2026年6月24日开始网上申购。 固收点评20260625：华峰转债：国产半导体测试设备领军企业 华峰转债（11