东兴证券：食品饮料行业2026年半年度策略：配置有望再平衡

投资摘要： 从历史来看，影响食品饮料行业资产定价有几个重要的要素：一是宏观经济周期变化影响食品饮料行业总体需求；二是政策变化对特定行业的影响，比如禁酒令对白酒行业需求的影响；三是市场竞争格局变化对供给端的影响；四是利率水平影响市场预期收益率，特别是国内食品饮料板块资产定价追随美国国债收益率变化，它在一定程度上影响流动性的强弱；五是新销售模式或者新产品带来的行业红利，即食品饮料行业源自自身或外部渠道变革推动的创新。 从历史上的几轮周期来看，食品饮料行业比较强的调整均是来自于宏观周期、政策变化以及行业竞争格局的恶化三个因素的叠加，而食品饮料行业板块的上涨则是在这三个因素稳定恢复的情况下，享受到利率水平下降带来的流动性溢价或者是行业变革带来的红利。 2021年之后，食品饮料行业的外部定价环境发生明显变化。宏观经济增速中枢下行、居民收入预期偏弱、地产链和商务消费场景修复不均衡等因素叠加，使行业需求从高景气转向弱复苏。2025年以来，政务商务消费约束等政策因素对白酒等场景依赖度较高的细分行业形成扰动，但其影响不宜直接外推为食品饮料全行业现金流同步下行。此外这个期间，美国实际利率开始向上，以及地缘