开源证券：银行2025H2理财公司半年报解读：规模普涨，低波主线下策略分化

理财公司负债端：规模新台阶、盈利性分化 截至2025年末，多数理财公司管理规模为历史新高，行业格局持续优化。（1）理财规模：行业共5家理财公司规模超2万亿元，招银理财以2.64万亿元居首；股份/城商行理财子、合资理财公司增速领跑，杭银理财、宁银理财等同比增速超40%。（2）盈利能力：国有行理财子ROE普遍同比提升，股份/城商行理财子分化显著，信银理财、光大理财、宁银理财ROE位居行业前三；城商行理财子对母行营收及中收贡献度最为突出，显著高于股份行与国有行理财子。 理财公司资产端：存款&基金加仓明显，委外占比仍高 2025H2普遍加仓存款&基金，债券仓位偏低、委外占比高企。其中国有行理财子对存款的依赖度仍然较高，衍生品&QDII优势大，但非标资源较少；部分股份行和城商行理财子具有信用债&非标资源获取优势。（1）现金及银行存款：占比多数提升，其中五大国有行理财子均超30%，高于行业平均（28.2%）；（2）同业存单&逆回购：NCD占比全面下降，逆回购占比总体提升；（3）债券：仓位普遍低于2022年赎回潮前水平，低波动为首要原则，除合资理财公司外广银理财最高（49.70%），建信理财最低（2