国信证券：多资产周报：加息预期升温，黄金逐渐脱敏-260914

核心观点 加息预期升温，黄金逐渐脱敏。本周黄金延续回调，但下跌节奏明显放缓，重心在低位逐步企稳。伦敦现货黄金全周围绕4380至4406美元区间震荡，黄金对加息的钝感，本质在于边际买盘的结构已经改变。这一轮金价的边际定价者，从对利率敏感的投机盘，换成了对利率不敏感的央行与配置盘，驱动他们买入的是制裁风险与财政可持续性的焦虑，而不是持有黄金的机会成本。利率这个变量对黄金失效，更深一层的原因在于财政的约束方向已经确定。美国利息支出当前约1.1万亿美元，预计将升至1.5万亿，在联邦预算中的地位已经超过国防开支。财政部的债券回购、对日元市场和战略石油储备的干预，共同指向压低利率这一个目的，而压低利率的代价是容忍通胀，让通胀逐步侵蚀债务的实际价值。因此加息对黄金的传导是双向的。往后看，美联储议息会议是下一道关口，核心通胀环比0.3%的落地已经让市场把加息概率显著推高，若议息会议 如期加息，更可能被市场当作靴子落地。目前黄金头寸尚未显拥挤，黄金期货非商业净多头处于63.46%分位，多头减仓的规模远大于空头减仓，黄金波动率指数在26.63，也未触及30的警戒线。站在更长的时间维度，黄金的中期支撑并未动