开源证券：银行：2025Q4央行货币政策执行报告学习-信贷轻总量、重结构，“广义存款”未流失

2025年信贷结构优化，新发定价降幅收窄，预计2026年量温和、价平稳 2025年信贷总量保持合理增长，结构进一步优化。全年人民币贷款还原化债影响后增长7%左右，其中科技、绿色、普惠分别同比增长11.5%、20.2%、10.9%，持续高于平均贷款增速。从定价水平看，12月利率区间在[0，LPR-1%）的低价贷款占比继续减少。央行对社会融资成本的表述，也逐渐从“推动下降”调整为“推动低位下行”、“促进低位运行”，侧面反映新发贷款或已进入“稳价”阶段。2026年信贷开门红总量适中、节奏平滑，债贷比价及成本底线构成约束。2026年信贷节奏或保持前置，但1月投放或相对适中，预期人民币贷款增量5万亿左右，同比略少增。一是LPR降息预期减弱，银行并未抢投放，或推延部分项目2月落地放款；二是考核层面强调债贷比价与成本加点核算，难见2%以下的低价贷款，国央企配合冲贷行为明显减少。按成本加点法核算，若按平均负债成本1.6%作为资金成本，在不考虑运营费用的情况下，目前企业一般贷款收益率需达到2.3%以上才能覆盖考核成本。在存-贷增速差上行且债券恢复一定性价比的背景下，我们认为2026年信贷节奏将延续平稳放