大同证券：兰花科创（600123）-优质无烟煤龙头，煤化一体静待周期反转与技改红利释放

兰花科创(600123) 投资要点： 优质无烟煤一体化龙头，整合矿井集中投产，煤炭产能稳步抬升：公司依托沁水煤田稀缺无烟煤资源，经过山西煤炭资源整合，玉溪、同宝、百盛、沁裕陆续投产爬坡，芦河在建，煤炭为核心盈利支柱，贡献主要营收与毛利；未来存量矿井产能持续释放，寺头超2亿吨煤炭资源待探转采，中长期原煤产量增长逻辑清晰。 煤化一体布局独特，化工技改落地驱动减亏：公司配套尿素、己内酰胺、二甲醚完整煤化工产业链，2024年二甲醚停产，2025年启动老旧气化装置升级改造，依托自产无烟煤原料优势压缩生产成本，技改落地后尿素、己内酰胺有望摆脱亏损，实现板块扭亏增厚利润。 配套产业多点落地，全方位降本增效：参股晋西北铁路项目稳步推进，公转铁落地后有效减少煤炭外运费用；增资兰科煤层气公司，布局瓦斯利用、节能改造、新能源、固废处置、装备租赁五大业务，内部资源整合持续优化生产端成本。 周期底部业绩筑底，煤价回暖+化工改善迎来盈利修复：2024-2025年无烟煤价格下行、化工亏损拖累业绩，随着后续无烟煤市场需求回暖、坑口煤价企稳回升，叠加煤化工技改红利逐步兑现，公司盈利自2026年起稳步修复。 分红稳健，估