国新证券股份：AI算力紧约束与利润分化

事件 8月24日，阿里巴巴在港交所公告，拟配售800亿港元新股，全部投入AI建设。 分析 2026年第二季度，中美头部云厂商同时进入AI资本开支加速释放期，但商业化验证所处的阶段截然不同。北美厂商着力于跑通"高投入-高云增速-强订单储备"的正向循环，中国厂商则在加速投入的同时承受着利润端的剧烈分化。这种分化的本质不在于投入规模的大小，而在于AI投入以何种方式嵌入现有业务的商业模式。 北美三家云厂商的增速全面超出市场预期。微软AzureFY26Q4同比增长43%，年化收入首次站上1000亿美元，商业剩余履约义务飙升至6780亿美元，同比增幅84%；谷歌Cloud增速从上季度的63%进一步抬升至82%，Backlog达到5140亿美元；亚马逊AWS增速37%，为18个季度以来最快，AI业务年化运行收入超过250亿美元且保持三位数增长。三家云增速均在30%以上，AI驱动的云需求不是边际改善，而是结构性加速。需求可见性同样充足，微软与谷歌的未履行订单合计超过1.19万亿美元，这意味着即便当前资本开支已处历史高位，未来两到三年仍有大量收入待确认。 中国厂商呈现出不同的“AI投入-利润”路径。腾讯