国信证券：商贸零售行业9月投资策略暨中报总结：中报基本面磨底，龙头蓄力增长新曲线

核心观点 消费需求增速有所放缓，中报期板块出现阶段性修复。2026年上半年社会消费品零售总额同比增长1.3%，较一季度回落1.1pct；网上商品零售额同比增长4.8%，线上渠道仍快于消费大盘。截至8月31日，SW商贸零售、SW美容护理指数分别累计下跌25.4%和20.9%，明显跑输沪深300指数；进入7—8月，随着中报业绩集中披露及市场风格有所均衡，两个板块分别反弹5.7%和5.2%，具备业绩支撑的个股率先修复。 各板块中报业绩影响要素综述：美容护理：板块业绩分化加大，个护及上游制造表现相对较好，品牌企业增长则取决于新品贡献和投放效率，部分公司毛利率虽有改善，但销售费用率提升幅度更大，利润释放仍然承压。黄金珠宝：高金价压制传统按克计价产品需求，高端古法金及一口价产品表现相对较好，产品结构升级叠加低毛利批发业务收缩，推动板块毛利率整体提升。跨境出海：Q2收入延续较快增长，产品型企业依托新品放量、品类扩张及全球渠道建设释放利润弹性，业绩比较优势较为明显。线下零售：Q2收入普遍承压，百货企业受客流偏弱及经营杠杆影响，利润降幅相对较大；超市企业仍处于关店调改阶段，商品、供应链及费用调整推动部分