信达证券：天然气行业2026年度策略报告：气价下行期关注港股城燃投资价值

本期内容提要: 供需格局：全球：北美产能逐步释放，需求“西强东弱”。2025年至今全球天然气供需在时间上呈现“前紧后松”，空间上呈“西强东弱”格局。供应端，LNG产能稳步释放，美国出口大幅领跑，全球LNG供应进一步向北美和中东集中。需求端，亚洲市场基本面偏弱，LNG进口大幅缩减，中国贡献主要缩量。欧洲市场管道气替代需求强劲，LNG进口高增。价格方面，全年呈现“前高后低”态势，并存在“欧洲溢价”重现、出口推动下美国HH气价中枢系统性上移等结构性变化。展望2026-2029年，随着美国、卡塔尔等国新增液化产能的密集投放，全球天然气市场将进一步转为买方市场，欧亚气价中枢有望进一步下移。国内：俄气放量挤占LNG进口，价格回落驱动需求逐季改善。供应端国产气稳步增产，中俄东线爬坡带动进口管道气量同比增长，LNG进口量受高价抑制，天然气对外依存度有所降低。需求端呈现“前低后高、逐季修复”态势，中国石化经济技术研究院预计，2025年全年我国天然气表观消费量同比增长1.2%。 城燃营收结构变化：接驳红利退潮、主业存量竞争与新增长动能。近年来城燃公司营收结构正经历深刻变化：1）受房地产下行影响，接驳业务收