华源证券：嘉泽新能（601619）-业绩符合预期电价机制改革开启盈利新篇章

嘉泽新能(601619) 投资要点： 事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入25亿元，同比增长3.2%，实现归母净利润7.14亿元，同比增长13.35%，对应Q4实现归母净利润1.19亿元，同比增长50.6%，略超我们的预期。 风资源较好+费用压降+减值冲回，公司全年业绩亮眼。在收入端，公司收入小幅上涨3.2%，电量上涨弥补电价下滑的影响，公司2025年实现上网电量55亿kwh，同比增长10.37%，实现度电收入0.412元/千瓦时，同比下降4分钱，其中宁夏风电电价下降7分钱，山东风电电价基本持平；在成本端，公司成本同比增长13.9%，预计主因新增装机带来折旧增加，受此影响公司毛利率同比下滑4个百分点；在费用端，公司全年压降费用效果显著，2025年公司压降管理费用和财务费用合计约0.7亿元，同时公司信用减值收益0.1亿元（去年同期为-0.45亿元），预计主因公司收回大比例应收账款后部分减值冲回。 预计后续电价下降幅度有限，公司存量机组盈利稳健。公司风电装机主要位于山东、宁夏两地，2025年公司宁夏风电上网电价0.48元/千瓦时，同比下滑0.07元/千瓦时，宁夏地区外送