国金证券：通信行业研究：NV投资CPO供应链，VNET签署IDC合作协议

1）海外多家公司公布业绩：A）博通：第一财季营收为193.11亿美元，较去年同期的增长29%。公司AIXPU/ASIC业务已获谷歌、Meta等六大头部客户大规模落地，印证下游AI算力基础设施需求旺盛。B）Marvell：FY2026Q4实现22.19亿美元营业收入同比增长22%，同时基于云厂商资本开支与订单情况上调2027财年营收预期至近110亿美元，公司计划明年面向头部大客户推出用于scale-up场景的CPO交换机产品，其余部署仍以铜缆为主。C)Ciena：2026财年第一季度营收14.27亿美元同比增长33.1%，供应链问题限制一季度营收。Ciena大力布局AI训练与共封装光学，认为电互连已接近极限，CPO技术现已成熟，可满足数据中心功耗要求，新产品功耗最高可降70%。持续看好CPO产业链后续发展空间。D）MiniMax：2025财年公司总收入同比大增158.9%至7904万美元，毛利增长437.2%至2008万美元，主要系模型及系统效率的持续提升以及基础设施配置的优化。我们认为推理成本下降同时，软件端收入单价的维持甚至提升，AI商业化道路的成功可以同时带动硬件端需求增长。2）英