东吴证券：2025年物管行业业绩综述：盈利修复现金稳健，头部物企红利属性持续凸显

投资要点 利润表：营收企稳利润修复，提质增效持续推进。2025年58家样本上市物企：1）营收总额2932.15亿元，同比+4.63%，在新房销售承压、增量交付放缓背景下仍保持正增长，其中央国企、独立第三方、混合所有制物企营收分别同比+8.51%、+8.39%、+3.87%；碧桂园服务、万物云、招商积余营收居前三。2）归母净利润总额131.94亿元，同比+14.60%，主要受项目优化、组织精简、费用管控及减值压力边际缓释带动；华润万象生活、保利物业、中海物业利润居前三。3）整体毛利率18.00%，同比-1.1pct，收入结构继续向低毛利主业倾斜。4）整体销管费用率7.38%，同比-0.9pct，行业由扩规模加快转向重效益。 资产负债表：回款节奏边际走弱，央国企现金回流更优。2025年58家样本上市物企：1）应收账款周转天数约108天，较2024年增加约3天，受新房交付放缓、空置房增加及物业费收缴走弱影响，回款分化仍在加深；其中央国企物企约63天，混合所有制物企约74天，民营稳健型物企约97天，独立第三方物企约149天，民营修复型物企约156天。2）截至2025年末，净现金总额1021.8