东吴证券：商贸零售行业跟踪周报：重视高低切消费板块投资机会，商社板块低估值高股息组合发布

投资要点 商社板块估值观察：多细分领域处于历史低位，配置价值凸显。截至2026年3月20日，我们观察到商社板块多个细分领域估值已处于历史较低分位水平。当前消费板块整体情绪偏弱，但估值回归历史底部的过程，为中长期布局提供了较好的安全边际。从PE-TTM分位数来看，黄金珠宝、出行链、人服教育、零售百货等多个子板块的核心公司已回落至历史10%分位以下，具备较高的配置价值。 商社板块股息率观察：高分红特征凸显，股息率已具吸引力。商社板块多数公司具备轻资产运营特征，资本开支需求较小，现金流充裕，长期以来维持较高的分红比例。在当前市场环境下，消费各业态基于稳定商业模式，具备价值底，长期经营可期，多数公司分红比例较高，截至3月20日，部分龙头公司的股息率已具备较强吸引力，如黄金珠宝、教育、商贸零售、餐饮等板块均有股息率5%甚至近10%股息率的公司。 商社低估值高股息组合：10只建议关注：基于估值和股息率分析，我们筛选出10只兼具低估值与高股息特征的优质标的：①上美股份（2145.HK）：国货美妆龙头，抖音渠道高增，2026年PE15.3倍，股息率5.0%；②中国东方教育（0667.HK）：职教龙头，