国金证券：2026H1商贸零售&社会服务中期策略报告：跨境出海困境反转，服务消费格局向好

需求端：线上零售逆周期属性凸显，性价比优势回流 当前阶段（2025年末-2026年）：降息节奏放缓，高性价比品类需求回流。 从美国货币政策周期与分品类零售增速的联动关系来看，线上零售的逆周期防御属性已在本轮降息周期中得到验证。 在高通胀、高利率压制消费意愿的阶段，消费者对价格敏感度显著提升，线上渠道的比价优势、高性价比品类的需求韧性持续凸显。 需求端：美国线上渗透率持续提升，亚马逊销量增长提速 美国线上零售的结构性红利正在持续释放，且亚马逊作为头部平台显著受益。美国网络零售额占零售总额比重从2019年的约10%持续攀升，2026Q1已达16.90%，较2020年的阶段性高点16%进一步提升，线上化率进入持续上行通道。线上零售的渗透率天花板仍在上移，并非疫情后的短期脉冲，而是消费习惯长期固化的结果。这意味着跨境电商赛道的市场容量仍在扩张，而非存量博弈。 2026Q1亚马逊付费商品销售数量增速加速提升，呈现明确的逆周期复苏特征。亚马逊付费商品销量增速自2023Q1的8%起步，整体呈波动上升趋势，2026Q1增速达15%，创近三年新高，增速显著快于整体线上零售大盘。 需求端：美国住房消费由购