山西证券：家电年度策略报告：多元布局，攻守兼备

投资要点： 复盘：A股强劲上涨，家电行业跑输大盘，个股分化较大。复盘2025年前三季度，A股强劲上涨，行业分化较大，家电行业跑输大盘，家电（申万）指数涨幅为7.0%，排名22/31，跑输A股主要指数，在各板块中涨幅居后，关税扰动和国补政策对板块的影响较大。家电子板块分化较大，白色家电领跌，跌幅为7.4%，零部件板块表现最好，涨幅为76%。 行业复盘：内销国补催动，外销关税扰动。2025年前三季度，国内以旧换新政策效果显著，家电需求爆发，明年政策持续性待定。展望后续，随着经济的回暖，消费需求的复苏，家电销售依旧存在较强的韧性。外销端：持续了两年的外销高景气转弱，需要再细化海外各个市场的需求，努力挖掘新兴市场的机会，寻找增量作为突破口。 投资主线一：机器人行业新进展，引领主线行情。预计到2029年全球人形机器人市场规模将超过200亿美元，国内人形机器人市场规模达到750亿元，增长空间巨大，产业链主要包括上游零部件，中游本体制造与系统集成，下游应用场景等，人形机器人目前处于量产初期，中游产品还需不断迭代，性能提升，下游应用场景也在积极的挖掘中，上游零部件构成较为复杂，是当前产业链最为关注的，