国金证券：宏观经济报告：深入探讨房价与消费的几组关系-260313

房价对居民消费行为的影响主要通过三个渠道——财富效应、抵押效应、挤出效应。此外，房地产也能够影响经济周期进而影响居民收入和消费行为。 一、房价上涨和下跌对不同群体的消费影响并不一致，房价上涨对消费并非都是利多，下跌对消费也并非都是利空。 二、房价越高，财富效应边际减弱，挤出效应边际增强。同理，房价跌幅越大，对消费的边际影响也会下降。消费增速早于房价见底。 三、杠杆导致房价对消费的影响不对称，房价下跌对消费的拖累大于房价上涨对消费的刺激。国内各地的消费增速差异主要原因是杠杆率不同。 四、房价对耐用品消费和服务消费的影响更大，国内房价如果止跌，可选消费、服务消费和非补贴类耐用品消费的复苏弹性更大。 风险提示 地产对居民消费影响依旧较大，关注国内地产周期的变化，如地产超预期回落或拖累居民消费。关注国内基本面和企业利润端变化，居民消费偏向于顺周期，如果基本面持续偏弱或拖累居民消费。报告部分观点参考学术论文，覆盖面相对有限，或存在部分观点的遗漏。