粤开证券：【粤开宏观】城投化债的成效与挑战——2025年城投年报观察（一）-260906

城投平台是地方政府开展投资建设的重要载体，在支持基础设施建设、扩大有效投资方面发挥着重要作用；与此同时，城投也积累起了规模庞大的债务，包括地方隐性债务和经营性债务，债务风险化解备受关注。在此背景下，城投公司的财务报告可作为观察地方隐性债务化解进展的重要参考。本文梳理了3055家城投公司披露的2025年财务报表，重点分析城投化债取得了哪些阶段性成效？化债还面临哪些挑战？下一步如何优化城投化债政策？ 一、城投化债取得积极成效，债务风险缓释 1、债务总量扩张速度明显放缓。一是全国城投公司有息债务增速降至近十年较低水平。2025年末，全国城投公司有息债务总规模达71.2万亿元，较上年增长6.0%，增速自2016年（当年增速23.8%）以来大幅回落。在化债政策约束、基建投资增速下行的双重影响下，城投债务扩张速度放缓。二是分省份看，经济大省城投承担投资建设任务，债务增速相对较快；重点化债省份债务增速低于全国。2025年，12个重点化债省份城投有息债务合计仅增长1.9%，低于全国增速4.1个百分点。其中，贵州、黑龙江、青海的城投有息债务余额分别下降1.5%、2.9%、7.1%。 2、债务结构优化，高