国金证券：5月行业信息回顾与思考：消费修复的斜率-260609

城镇社零同比增速转负后，5-6月怎么看？ 26年5月公布的4月城镇社零同比-0.1%，为23年来首次转负，与乡村社零同比的+2.1%，增速差进一步扩大至2.2个百分点。背后原因有二：一是除补贴类消费品拖累外，消费动能整体放缓。4月补贴类消费品汽车、家电、家具零售额同比分别-15.3%、-15.1%、-10.4%，拖累明显。然而即便扣除以上三项，4月社零的同比增速仍从同口径下3月同比的+3.8%回落至+2.5%，显示内生增长动能减弱。二是城镇收入结构与消费行为更为脆弱。收入端，城镇居民高度依赖工资性收入（占比61.1%）与财产净收入（占比9.7%），合计超70%，而两者当前均承压：26年一季度，城镇居民的工资性收入同比+4.2%，增速收窄；财产净收入在房价低位的拖累下，同比仅+0.6%。相较而言，乡村居民收入结构中的工资性收入、财产净收入低于城镇居民，而经营性收入占比达30.7%，远高于城镇居民的13.0%。受益于乡村文旅、特色农业及电商下沉等业态持续发展，经营净收入同比增速逐季提升，为农村消费提供了更稳固的“现金流支撑”。支出端，城镇居民相较于乡村居民在可选消费支出的占比更高，对收入预