基差交易何以在平时“润滑”国债市场、在压力时却“抽干”美元流动性?从流动性视 角观察,该策略将现券、期货与回购融资紧密绑定,形成高杠杆、短期限滚动融资、对保证金与折价 高度敏感的交易链条。当资金利率上行、折价或保证金上调、做市商资产负债表承接能力受限时,去 杠杆与集中平仓会沿回购与抵押品链条自我强化,触发融资成本上升、被动减仓与市场深度收缩的连 锁反应,并显著放大基差波动。其核心脆弱性主要来源于期限错配、杠杆的顺周期性以及中介机构资 产负债表约束的叠加。政策含义在于提高市场韧性而非简单压缩...