国信证券：基于近期佣金费率改革政策的分析：被动投资时代加速来临

事项：12月8日，证监会发布《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定》（以下简称《规定》），并公开征求意见，标志着公募基金行业第二阶段费率改革工作正式启动。主要包括四方面内容：一是降低公募基金证券交易佣金费率；二是降低证券交易佣金分配比例上限。结合行业实际情况，将权益类基金的佣金分配比例上限由30%调降至15%。三是强化内部制度约束和外部监督制约；四是进一步优化信息披露内容和要求。国信非银观点：此次政策驱动卖方研究供给侧改革，对证券研究发展模式影响深远。参考国外经验，模式端来看，欧盟2018年正式实施的《金融工具市场指令Ⅱ》首次对分仓佣金与研究费用进行拆分，成为政策推动下分析师供给侧改革的“自然实验”；产品端来看，美国公募基金行业经历持续四十年的降费历程，而被动化投资在这个进程中脱颖而出。展望未来，降费降佣正在推动被动投资时代加快来临，公募基金主动类产品收缩，同时加大ETF及相关连接产品发行。评论：存量“蛋糕”在缩小：机构佣金下调影响估算我们测算被动股票型基金产品佣金费率降幅为47%，假设法和极端法下，其他类型基金产品佣金费率降幅分别为23%和43%。按照代理买卖证券业务净收入