国信证券：策略周报：再议科技M顶，科技第二波何时来？-260809

核心观点 核心结论：①高景气行业顶部呈M型，两个高点相距4-5个月，右侧次高点能达到左侧高点的8-9成。②M顶第二波机会需要产业层面分歧消除且拥挤度回落，目前AI科技M顶第二波行情的启动因素正在累积。③扰动后A股牛途继续，结构上均衡布局，成长或向AI应用扩散，重视红利，以及基本面较优的医药券商、受益政策的内需。 高景气行业股价领先基本面1-1.5年见顶，顶部呈现M型。以过去二十年六个高景气行业为例，股价顶点领先ROE高点平均约13个月。这是由于市场在景气上行期已提前交易远期利润，当预期被线性外推至较高水平后，即便业绩仍在增长，股价也会对利好钝化。因此，当基本面数据正式确认见顶时，股价往往已经完成了一轮主要调整。但经历一轮回撤后，产业层面仍有较好业绩兑现，市场叙事再度转向乐观，股价也会大幅反弹、并形成M型顶部的次高点，M型顶部的次高点也具有布局意义。 M顶绝对高点形成主因产业不利变化压缩远期预期，且交易趋于极致。高景气行业主升浪阶段估值和拥挤度共同升温。而随着产业层面的扰动导致市场对行业景气度的远期预期从共识走向分歧时，股价步入明显回调，期间调整幅度均值为41.5%，调整时间短则1-2个