国信证券：核心目标是促进经济增长：从央行政策目标看流动性收紧进程-260624

我国央行以"促进经济增长"为核心目标，通过维持币值稳定（物价与汇率）创造适宜金融环境。2018年以来流动性收紧多由汇率贬值压力、经济偏强或利率波动风险触发。 本轮（2026年5月起）央行主动抬升隔夜利率，主因长期利率波动风险升温——PPI快速上行、核心CPI处高位加剧债市脆弱性。参考2024年经验，此类收紧最终让位于稳增长。 二季度内需疲弱（灵活就业占比上升压制消费，投资受制于正确的政绩观），出口短期高景气提供支撑但不足于对冲内需的回落，二季度GDP同比或触及目标下限4.5%。 海外利率明显上升或压制海外需求，下半年国内出口的不确定性加大，叠加内需持续偏弱，因此有必要加码稳增长，而降准降息一般靠前发力，因此三季度出台概率较高，而季内靠前还是靠后出台或取决于出口景气的变化。 但需注意：降准降息与货币市场流动性紧张可并存——若输入型通胀维持高位，而长端利率受弱经济牵引下行，央行为平衡长期利率可能存在的波动风险，货币市场流动性阶段性紧张仍可能频现。流动性收紧不必然推升长端利率（2024年6—9月隔夜利率偏高，10Y国债利率仍回落超20BP）。