五矿证券：宏观点评：转型加速，内需偏弱-260130

海外宏观：经济平稳，欧洲趋弱。全球制造业温和扩张。景气度连续五个月保持在荣枯线以上。美国制造业景气度相对更高，在国际地缘政治和贸易形势日趋严峻的背景下，跨国企业的经营受到了较大干扰，本土企业则相对受益。欧元区表现较弱，来自美国的经贸摩擦和中国的制造业竞争压力让欧洲制造业遭遇很大困难。德国制造业衰退尤其严重。而这些困难还可能进一步深化。 国内宏观：内需加速走弱。2025年中国经济实现5%的增长目标，经济前高后低。名义GDP增速偏低，导致实体经济体感相对不佳。2024和2025年中国经济的动能相似，外需对经济增长起到了重要的拉动作用，消费和投资的作用则明显低于历史平均水平。这背后是中国经济转型的进程。房地产在经济中的比重快速下滑，导致相关的居民消费和投资快速萎缩，而高技术制造业则快速发展，在国际上的竞争力不断增强，所以出口成为了经济发展阶段性的主要动力。我们认为目前正处于转型期的“外需拉动经济、反哺内需”的特殊时期，2026年预计仍为这一格局。12月经济数据反映出中国内需仍然非常疲软，居民消费缺乏回升动力，但投资有望逐步企稳回升，外需依然是拉动经济的重要动力。通胀回升但金融周期向下，未来继