国金证券：家电行业25年三季报总结：板块有所分化，龙头经营稳健

白电：营收增长稳健，一线龙头优势稳固。25Q3白电板块收入同比+5.1%，业绩同比+3.2%。收入端，在国补及关税影响趋稳的背景下，增速环比Q2基本持平。利润端，结构优化持续对冲外部扰动，板块盈利能力保持稳定。具体到公司层面，一线龙头凭借规模及供应链优势表现稳健，其中美的、海尔盈利增长良好，TCL智家利润端表现亮眼；二线白电受行业竞争加剧影响，相对承压。 黑电：结构升级驱动盈利改善，高端化趋势延续。25Q3黑电板块收入同比-2.4%，业绩同比-1.4%。收入端，受国补退坡影响，行业整体需求偏弱，但大尺寸与高端产品出货提速带动产品结构持续优化，营收趋稳；利润端，产品结构升级对冲国补退坡影响，推动业绩改善，品牌龙头海信视像表现突出，在高端化与费效提升驱动下盈利能力稳步增强。 厨电：地产下行压力持续，龙头韧性相对更强。25Q2/25Q3厨电板块收入同比-9.1%/-7.0%，业绩同比-17.4%/-19.2%。企业表现分化，传统厨电龙头、热水器龙头盈利相对稳健。 小家电：营收保持增长态势，盈利能力实现修复。25Q2/25Q3小家电板块收入同比+11.0%/+6.5%，业绩同比-14.5%/+