交银国际证券：伊利股份（600887）-2025年业绩超预期，1季度恢复趋势向好；维持买入

伊利股份(600887) 2025年业绩超预期，1季度核心液奶业务重回增长：2025年公司总营收/归母净利润同比增0.1%/36.8%至1,159亿/116亿元（人民币，下同），受益于原奶成本红利及费用端管控，净利率升至10.0%，超预期。1季度，公司营业收入/归母净利润同比增5.5%/10.7%，核心液体乳业务在1季度实现正增长，扭转此前下滑趋势；奶粉及奶制品、冷饮等多元化业务继续保持稳健增长，共同驱动业绩向好。管理层提出2026年营收中单位数增长、净利率平稳的指引，并承诺2025-27年分红率不低于75%，当前股价对应2026年预期股息率超5%。公司经营韧性凸显，高股息策略为股价提供安全边际。我们维持2026-27年盈利预测大致不变，并引入2028年盈利预测，维持目标价和买入评级。当前目标价对应2026年18倍市盈率。 液体乳业务企稳回升，全年有望实现正增长：液体乳2025年实现收入704亿元，同比降6.1%（其中销量同比下降1.9%），但渠道健康度及产品新鲜度改善。1季度液奶业务营收同比增长2.3%，把握春节动销机会、实现企稳回升，其中金典表现亮眼、好于整体。公司积极完善产品矩阵