金元证券：有色金属：黄金的货币属性在数量模型中的体现

摘要 黄金在全球投资者的资产配置中占据一席之地，主要是由于商品属性之外的避险属性与抗通胀的金融属性。而2022年以来，黄金的货币属性也得到了以新兴经济体为主的各国央行重新重视，央行增储黄金让黄金从国际货币体系的边缘位置重归视野内，是近年来驱动金价的突出因素。 我们用美元实际利率、通胀预期和经济不确定性指数构建了黄金定价的三因子模型。2005-2022年期间，此三因子对黄金价格均有显著影响，对金价走势的解释能力达83%，其中仅实际利率因子便能解释77%的金价波动。而2022年以后，影响金价的主导因子发生了变化，实际利率因子不再有效，解释能力降至3%，通胀预期的解释效力也有所降低。而当我们将全球央行储金行为作为扩展模型的第四因子考察时可见，央行黄金储备在2022年后成为影响金价走势和补充模型有效性的最关键因素，加入央行储金因子的扩展模型设定改善，对2022年后金价变动的解释力从三因子模型的43%提升至88%，实际利率恢复了负相关性和显著性水平且残差标准差降低。 结论：全球政策不确定性增加的背景下，黄金作为主权货币资产的“镜像”，被央行用作储备货币及分散配置工具。自2022年至今，金价走势与