中信证券经纪(香港)：符合预期：改善趋势-260205

中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年2月4日发布的题为《Inline:Improvingtrajectory》的报告，VarunBeverages（VBL）公布2025年四季度销售额增长14%（单独销售额增长6.0%），超出市场一致预期。印度业务销量同比增长10.5%。由于公司对印度部分产品进行规格升级，印度业务实际售价下降4.5%。管理层预计2026年印度业务将实现两位数销量增长。 印度本土销量增长10.5%伴随实际售价下降4.5% 印度业务录得10.5%的销量增长，实际售价下降4.5%。碳酸饮料产品组合增长8%，果汁类增长25%。国际业务销量同比增长10%，国际定价提升12%，综合定价增长3.4%。管理层预计，随着网络持续扩张及基数效应减弱（特别是2026年二季度和2026年三季度），2026年印度业务将实现两位数销量增长。 息税折旧前利润低于市场预期主因毛利率下降及人力成本上升 由于印度部分产品规格升级，综合毛利率同比下降70个基点。因人力成本增长22%（主要来自劳动法变更的一次性支出），息税折旧前利润率同比下降52个基点。因折旧高于预期，息税前利