国金证券：公用事业行业研究：用电量首破十万亿度，关注央国企资产整合

核心观点 2025全年用电量首次突破10万亿度，发用电转型趋势得到验证 2025年我国全社会用电量10.37万亿度（同比增长5.0%），为全球单一国家首次突破10万亿度。其中一、二、三产及居民分别同比增长9.9%、3.7%、8.2%、6.3%，其中第三产业的充换电服务、信息传输软件和信息服务同比分别增长48.8%、17.0%。计算12月单月数据来看，全社会、一、二、三产及居民分别同比+2.8%、+7.1%、+3.1%、+5.3%、-2.2%，增速偏低预计主要系气温同比偏高影响，12月全国34个主要城市平均气温同比提升1.9摄氏度，1月至今气温同比持平，后续寒潮来临或将带动用电需求提升。从增量电量贡献度数据来看，全年三产及居民占全社会用电量增量的49%，高于其在结构中34.5%的占比。单12月二产占增量比例为73%，超过其结构占比，也是25年首次在全社会用电量增速偏低的月份的实现高占比，二产的韧性或在持续显现。总的来看，我们认为用电量转型的趋势仍然明确，即从高耗能制造业向新兴制造业的转型、从二产向三产居民的转型。进入2026年，若高耗能制造业呈现边际企稳，我们预计全社会用电量或将在低基数