国金证券：宏观经济点评：渐行渐近的衰退交易-260402

特朗普过去一个月的痛感明显超过去年关税战的水平——问题已经不是特朗普想不想收场，而在于怎么收场；这也成为特朗普的战略弱点以及过去一周多主动“示弱”的核心原因。 市场在坚持了四周的“看穿交易”后，信心正在消耗殆尽，衰退交易正在逐渐主导。这些都建立在一个共识：哪怕战争立刻结束，原油供应链也无法完全恢复，需求必然会伴随着供给的受损而产生相对应的收缩，进而加大衰退的概率。 相较于持续性的担忧，我们认为更需要担心的是油价短期内再次冲高的“一次性冲击”风险所引发对美国经济的反噬。 除了逻辑推演外，我们在过去一周也看到了四个衰退交易正在发生的迹象。 一是一些潜在缓和事件并没有推动油价回落；二是美股也呈现补跌；三是此前被持续加码的加息预期迎来缓和；四是滞胀交易正在演变为对基本面的担忧。 权益与商品还面临杀基本面的挑战，而利率（债券）可能是先见底的资产。油价的进一步冲高至整数位关口（115-120美元）可能成为推动全面衰退交易的导火索；除此之外，谈判中止、海峡中断、轰炸升级、海湾国家下场等任一维度的局势恶化都是全面衰退交易潜在的触发器。 简而言之，结束战争的标志是看海峡何时以什么样的成本向谁“半开放”，