西南证券：海外科技公司2025Q3业绩总结：资本开支预期上调，云需求信号强劲

核心观点 业绩概览：收入端表现亮眼，利润端波动较大。25Q3海外四大科技公司营收合计4114亿美元，yoy+16%，合计收入同比增速为22Q1以来最高增速；25Q3海外四大科技公司净利润合计866亿美元，整体净利率约21%，同环比有所波动。 资本开支：2026年资本开支预期显著提升，未来两年容量有望翻倍。1）未来开支指引超预期：资本开支表态相较前两个季度变得更加积极。微软此前表示FY2026资本开支的增长率将低于FY2025，而25Q3业绩会表示FY2026增长率将高于FY2025；谷歌和Meta于 25Q3业绩会再次上调2025全年开支指引，并预计2026年还将“显著上升”，而此前表述均为“继续增长”；亚马逊给出2025全年现金资本支出约$1250亿的指引，并预计2026年将继续增加。2）供给紧张态势延续：当前行业限制瓶颈主要在于电力供应，海外云厂商正通过优化数据中心建设方式、积极改进软件生态等优化tokens产出效率；微软此前表示25H2数据中心容量将持续受限，本次业绩会表示至少到26H1末仍将面临容量限制；谷歌此前预计2026年初供需紧张，而本次业绩会表示2026年仍将供需紧张，