国信证券：策略快评：上证跌破年线，牛市结束了么？-260713

事项： 7月13日上证指数报收3913.79点，跌幅2.06%；深证成指报收14522.85点，跌幅3.48%；中小100指数报收8953.19点，跌幅3.51%；创业板指报收3723.52点，跌幅3.10%。 评论： 7月13日A股再次出现调整、上证指数跌破年线，与此同时日韩股市同步大幅下跌，韩国科技权重股海力士创下历史最大单日跌幅。由此，投资者对科技行情以及本轮牛市是否见顶的担忧进一步升温。我们认为，7月以来全球科技股的连续调整，反映前期极致行情进入波动释放阶段。Meta出售算力、海力士业绩预期下调等事件构成短期触发因素，行情大幅波动的深层原因仍在于科技板块交易高度拥挤。但是在A股和科技板块景气拐点信号出现前，尚不足以确认牛市终结。 科技大跌再次验证，高拥挤对应高波动 近期A股硬科技与美韩科技股同步调整，表面诱因分别指向Meta出售算力、海力士业绩预期下调等边际信息，但类似消息能够引发如此剧烈的价格反应，与前期交易结构已经高度拥挤密切相关。当估值、成交和持仓均处于历史高位时，市场对新增利好的反应逐渐钝化，对边际利空的敏感度则明显上升，集中止盈和杠杆收缩容易放大短期波动。我们在前期报