国信证券：多资产周报：韩股杠杆资金退潮-260712

核心观点 韩股杠杆资金的退潮。韩国KOSPI暴跌7.57%（3月以来最大单周跌幅，且已连跌三周），日经225、国内创业板指数等也纷纷回调。而以恒生科技等为代表的AI应用则逆势上扬。本周韩国股市下跌的导火索是三星财报。本周二三星电子公布二季度营业利润89.4万亿韩元，同比暴增约19倍，创历史纪录。但市场反应不是上涨而是暴跌，原因是典型的"利好出尽"，年初至6月KOSPI已翻倍，AI存储的好消息早被pricein，当最强业绩兑现时，拥挤的多头集体获利了结。三星财报只是点了火。根源则在于杠杆资金和过于拥挤的交易结构。年初以来，韩国散户以创纪录的60万亿韩元信用融资涌入股市，其中5月27日上市的三星、海力士2倍杠杆ETF，规模膨胀到正股日成交量的3–5倍，结构极度畸形。这类产品涨时放大收益，跌时却每日被迫在下跌中卖出更多正股。韩国的崩盘不是孤立事件，而是本周全球AI交易被重新定价的一个缩影，资金正从AI硬件撤出、流向AI应用，尤其是中国资产。尽管本周暴跌，韩国的产业基本面并没有真正崩坏。存储超级周期仍在延续（DRAM二季度合约价环比涨58–63%）；三星本周宣布创纪录的90万亿韩元回购计划；S