国信证券：宏观经济周报：核心CPI走弱打开降息窗口-260712

核心观点 物价是影响货币政策取向的重要变量，但央行并非对所有的通胀指标一视同仁。复盘历史，PPI同比曾在2009-2011年、2016-2018年、2020-2022年及2025年至今四次触及4%以上的高位，但央行仅在2009-2011年和2016-2018年两轮中加息，后两轮并未跟进；CPI同比曾在2009-2011年和2018-2020年两次突破3%，央行仅在首轮加息；而核心CPI同比两次触及2%以上（2009-2011年、2016-2018年），央行均实施了持续加息。这一规律清晰表明：央行对通胀的关注聚焦于核心CPI——这一反映总需求温度的指标，而非受供给侧扰动较大的PPI及CPI。 本周公布的6月核心CPI环比为-0.1%，低于历史同期均值，同比回落至1.0%，连续两个月走低。回顾今年1-6月，核心CPI环比要么持平、要么低于历史同期均值，其中5、6月更是连续低于历史同期均值。展望下半年，内需偏弱的格局难以根本性逆转，核心CPI环比大概率延续低于季节性的态势。而去年下半年国内核心CPI环比表现相对偏强，这意味着今年下半年核心CPI同比或持续回落至1%下方，并再次向零靠拢。历史经