中信证券经纪(香港)：派息带来重大惊喜-260228

摘要 中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年2月26日发布的题为《DPSamajorsurprise》的报告，扬子江船业在2025年下半年的造船毛利率略低于预期，仅为35%；尽管公司原材料成本下降且确认了高价船舶收入，但较上半年持平。但每股派息从0.12新加坡元增至0.20新加坡元成为重大惊喜，管理层将派息率从39%提升至50%，这得益于146亿元净现金及25亿元正自由现金流。创纪录的造船毛利率将继续支撑基本面，有望持续至2028年，从而支撑0.20新元的股息。 造船毛利率维持2025年上半年创纪录水平 造船收入同比增长14%至156亿元，净利润达45亿元（同比+25%）。尽管受益于原材料成本下降及高价大型集装箱船交付，造船毛利率同比提升5.3个百分点至35%，但与2025年上半年持平（2024-25年：22-28%）。新接订单表现平淡，仅获56艘船合计25亿美元订单（2023-24年：70-150亿美元）。净现金达146亿元人民币，自由现金流为25亿元人民币。每股派息0.20新加坡元（2023-24年：0.065-0.12新加坡元）对应50%派息率。 2