国信证券：稳就业催生超预期变化-260331

摘要 输入型通胀表现为国际原材料价格上涨向国内终端消费品传导的成本压力，在指标上体现为CPI与PPIRM定基指数比值持续下行。2012年以来，国内经历了两轮典型周期：2016年2月至2018年11月、2020年5月至2022年6月，均与国际石油价格上涨高度同步。2026年3月布伦特原油突破100美元/桶，国内再度面临输入型通胀压力。回顾两轮周期，尽管货币政策基调截然不同（第一轮加息、第二轮降息），但资金面均随实际经济增速先升后落——经济上行期收紧、下行期放松，表明资金需求变化对资金面的影响权重大于央行主动调节。 基于生产法测算，1-2月月度GDP同比达5.2%，3月高频经济指数表现亮眼，预计一季度GDP有望超过5.0%。但结构问题突出：服务业增速明显偏低，而工业生产主要靠外需支撑，内需不足仍是经济循环的主要堵点。企业融资表现强劲，但居民部门仍处于主动去杠杆状态，居民融资持续偏弱，表明内生需求企稳基础尚不牢固。高技术产业增速显著高于过去两年，但制造业升级与AI发展难以吸纳更多就业，失业率仍处较高水平。 建筑业就业下降是失业率中枢抬升的关键因素，阶段性提高基建投资是当前稳就业的重要方式。去