海通国际：券商行业专题报告：合理加杠杆、提高轻资产业务占比、降费用率有助于提升ROE

对比海外，境内券商ROE的平均水平并没有过多落后发达市场。当前ROE中枢在6.5%左右，与欧洲和日本基本相当，相比美国8%左右的ROE中枢存在一定差距，总的来说境内券商ROE的平均水平并没有过多落后发达市场。杠杆率方面，境内券商杠杆率大幅低于海外市场，2008-2022年境内券商的平均杠杆率仅为2.96倍；美国投行普遍超过15倍，金融危机前曾高达30倍左右；日本近五年杠杆率也近20倍。我们认为国内偏低的杠杆率与监管限制、资金成本、负债结构、业务结构等有关。2012年以后境内券商的业务发展进入新的时期，当前资产负债表扩张并未显著拉高券商ROE。杜邦分析法中，净资产收益率（ROE）=利润率*资产周转率*权益乘数。在券商的各个不同发展阶段，驱动ROE提升的因素各有不同，分为3个大时代来看的话：1）Phase1：14年资本消耗类业务没有开展以前，券商主要业务大多为收费类业务，主要通过提升利润率拉动ROE；2）Phase2：资本中介业务的发展期，利润率经过多年发展，基本固定。而新增通过息差叠加杠杆的方式拉动ROE，但随着利息的收窄，ROE提升较为有限。3）Phase3：多层次资本市场建设期，目前