中银证券：策略周报：在无解处纠缠，在主线中胜出-260412

市场面对新变量时，往往会面临显著的适应性困难，且无法跳出就无解问题做配置的同一约束，资产定价陷入无解的叙事噪音，忽视有解主线。 市场在应对历史上首次出现、且缺乏成熟参照系的新变量时，往往会面临显著的适应性困难。由于不存在现成答案，投资者能够依赖的推演路径无非两条：一是借助历史经验进行类比映射，试图在旧框架中寻找与当下最接近的情景；二是诉诸有限常识，在逻辑上推导冲击可能的传导方向与资产结果。 问题在于，当“新情况”（如2025年4月贸易摩擦与2026年中东军事冲突）真正出现时，乐观派与悲观派通常都能构建出一套自洽的解释体系，而且这些解释在当期往往同时具备“不可证实、也不可证伪”的特征。也正因如此，市场上便自然分化出另一类应对方式，即不直接押注单一结论，而是对不同情境赋予概率分布，并据此给出相应的仓位管理与行业配置建议；更进一步，部分投资者甚至开始借助期权等复杂衍生品工具，对尾部风险与组合期望值进行管理。 但需要看到的是，无论是依赖历史映射的“单一叙事派/历史类比推演派”，还是强调概率分布与情景推演的“配置派”，本质上都没有跳出同一个约束：它们都是基于一个当下没有答案的问题在做资产配置。