国信证券：宏观经济周报：央行敲警钟，利率要转向？-260517

核心观点 4月金融数据显示，国内企业信贷结构恶化、居民持续去杠杆，指向4月国内经济受内需疲软拖累较大，资金需求明显下行。这恰好解释了为何在资金供给收缩的背景下——3、4月央行连续回笼基础货币，叠加4月政府存款明显增加形成虹吸效应——4月国内资金面依然异常宽松，国债利率也出现较明显下行。 然而，央行态度可能正在发生微妙变化。5月11日发布的一季度货币政策执行报告明确强调“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，这或是对当前过低货币市场利率的预警。另一佐证是，5月央行买断式逆回购操作进一步缩量1万亿元，较3、4月的3000亿和4000亿缩量幅度明显扩大，表明央行调控力度在加强。 与此同时，需求端也出现回暖迹象。4月下旬至5月上旬，流通领域生产资料中黑色金属价格持续上涨且速度加快（4月下旬涨1.1%，5月上旬涨2.2%）。价格上涨虽与上游能源成本上升有关，但也可能反映需求回暖——若需求持续走弱，企业难以向下游转嫁成本。我们认为，在“正确政绩观”引导下，就业问题已成为政府关注焦点。当前内生动能走弱、居民就业压力加大，政府支出有望再次加快，实物工作量正在增加，这或是近期黑色金属需求回暖的关键支撑，