国信证券：3月非农数据点评：强就业难破利率僵局-260407

事项： 美东时间4月3日，美国劳工部统计局（BLS）发布3月非农就业报告。当月新增非农就业人数17.8万，远高于预期的6万人，失业率下行至4.3%，低于预期的4.4%。 评论： 摘要： 3月新增非农就业17.8万人，显著高于市场预期，失业率降至4.3%，但数据改善存在明显水分。解结构可见，医疗保健单月贡献7.6万人，主要源于凯撒医疗罢工结束后工人集中回归的统计回弹。 失业率回落，萨姆规则尚未触发就业动能难掩弱势。失业率回落至4.3%，但下行驱动来自劳动参与人口 的大幅收缩，而非就业实质扩张。劳动参与率降至2021年以来最低。当前萨姆规则指标仍维持在0.30左右，衰退预警尚未达到阈值，在人口增速放缓与移民减少的背景下，维持充分就业所需的就业增长盈亏平衡点已低至1.5万至8.7万人，意味着就业市场“自然触发衰退信号”的难度实际在上升。虽然如此，失业率的“被动稳定”本身就是劳动力市场收缩的信号。 美联储已陷入“有心降、无胆降”的政策僵局，货币政策实质上被战争劫持。油价自3月初累计上涨逾40%，布伦特一度逼近120美元/桶。非农数据超预期叠加能源冲击，令降息论据近乎归零。CME利率期货显示全年