国信证券：大类资产配置双周观点：资产配置的双A主线：AI+Au-260201

核心观点 核心结论：股>商>债。宏观象位锚定“货币+信用”双宽格局，全球宏观叙事由估值修复转向盈利兑现。权益端，美股科技与韩股存储共振，A股在极值性价比下迎来“反内卷”供需修复的新线索；商品端，黄金定价逻辑重塑，具备长期配置价值；债市则受制于美日财政溢价及通胀粘性，维持短久期防御。 贵金属：秩序重估，金稳银躁。黄金定价锚从实际利率向秩序安全发生系统性迁移，地缘博弈背景下隐含看跌期权属性凸显，四大定价因子（通胀、利率、避险、央行）维持强劲，长牛格局稳固。白银虽随金价走强，但筹码结构呈现聪明钱撤离的背离信号，加之全球主要交易所风控保证金政策密集收紧，需警惕短期投机盘去杠杆引发的高位巨震。 汇率：人民币贬值预警，日元升值受限。人民币涨幅滞后，传统岁末年初的强势规律失效，期权市场风险逆转指标由负转正，看跌情绪1月以来持续攀升。随着汇率进入季节性疲软的2月，需警惕贸易摩擦预期引发的离岸市场套保压力。日元的定价锚由利差转向财政，美日协同稳汇虽缓解了美债抛压的尾部风险，但受制于“股汇跷跷板”效应与2月大选维稳需求，日元升值空间受限，大概率维持区间震荡。 A股：降杠慢牛，结构突围。政策引导市场由疯牛向