华源证券：25年建筑三季报综述：行业阶段承压，关注四季度资金与开工节奏

投资要点： 营收与盈利阶段承压，四季度有望回暖。2025Q1-3申万建筑板块实现营收5.85万亿元，同比下降5.51%；归母净利润1239亿元，同比下降10.06%。25年前三季度板块整体营收增速较2024年同期下滑0.68pct，而归母净利润增速较上年同期降幅收窄1.20pct。随着多地重大项目集中开工及专项债、政策性金融工具加快落地（截至9月底新增专项债3.66万亿元，发改委推动5000亿元新工具补充资本金），行业资金环境改善，有望带动四季度板块盈利与景气度回暖。 25Q1-3毛利率短暂承压，现金流边际改善。2025Q1-3申万建筑板块毛利率为9.91%、净利率为2.61%，同比分别下降0.09pct和0.14pct；摊薄ROE为4.57%，同比下降0.78pct。25Q1-3期间费用率升至5.96%，其中财务费用率同比上升0.07pct，费用率未有效摊薄叠加净利率下行，对ROE表现形成拖累。减值方面，资产及信用减值损失合计336亿元，同比下降6.6%，其中资产减值降幅达21.8%，阶段性缓解了利润端压力。现金流方面表现改善，经营活动现金净流出4207亿元，同比少流出803亿元；收