西南证券：2026年三季度策略：1998/2007/2024三次年中拐点的历史坐标与2026联合干预后的全球资产预判-日元拐点的预警-260825

主流叙事松动过渡期 油vs通胀预期：学习效应。7月油价重新反弹后短端通胀预期不再跟随，使得中期5y5y通胀预期定价反而抬升。 欧洲通胀预期定价更敏感。 通胀预期vs加息预期：锚定效应，市场依然基于旧框架给联储加戏。5月以来加息预期并未理会通胀预期的起落，整体趋势性抬升。联邦基金期货2027年底的利率目标已超过4.1%，而美联储6月份给出的目标中值为3.6%。两年后，两者相差超过50个基点。 美联储主席换届期间，鹰派情绪总是会高涨，但通常会在新任主席的第二次会议前后达到顶峰。7月后，很可能面临意外的维持利率不变以及鹰派情绪的回调。 劳动力+通胀意外指数领先联储发言鹰鸽指数。 加息预期vs长端利率：曲线腰部显著上移，暂未完全传导至长端，但短期已有迹象。伊朗战争之后2年期国债上涨96个基点，3年期上涨98个基点，10年期上涨71个基点，30年期上涨52个基点。整条收益率曲线都在走高，近月债券的定价幅度几乎是远月债券的两倍。