中信证券经纪(香港)：从双雄到一体-260210

摘要 中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年2月9日发布的题为《Fromduotouno》的报告，在财政部长宣布重组电力金融公司（PFC）和农村电气化公司（REC）之后，两家公司董事会现已原则上批准推进合并。对于PFC股东而言，中信里昂认为此举总体积极，因可消除其因持有REC多数股权而产生的控股公司折价。对于REC投资者，关键变量将是政府最终条款中决定给予的溢价。尽管两家公司业务结构相似且交易价格接近账面价值，意味着对整体盈利影响有限，但合并将降低银行借款的灵活性——合并后实体从单一银行的借款上限为银行净值的25%，而目前PFC和REC各自可分别获得20%，并取决于银行当前对两家公司的认定方式。关于合并结构与执行细节的进一步明确将决定最终如何权衡利弊。 继印度财政部长在2026-27财年预算案中宣布重组PFC和REC后，两家公司董事会现已原则性同意推进合并。虽然最终方案尚未公布，但分析通过情景分析评估了合并后财务表现。主要弊端在于对银行融资的影响：根据印度央行大额风险敞口框架，合并后实体从单一银行的借款上限为银行净值的25%，而目前PFC和REC各自可分别