东吴证券：传媒行业点评报告：NeoCloud业绩追踪：供需紧张延续，盈利能力提升

投资要点 NeoCloud供需紧张延续，竞争重点正由资源获取进一步转向交付效率与资本回报。FY26Q2CoreWeave与Nebius收入分别同比增长112%和454%，新增合同定价及项目经济性继续改善，AI算力仍处于供不应求状态；同时，行业供给约束已不再局限于GPU，而是进一步延伸至电力、数据中心、网络及集群部署等全链条环节。需求端，算力需求正由前沿模型训练向推理、企业AI及更多垂直行业扩散，训练、推理、评估与模型迭代逐步形成持续循环，进一步拓宽NeoCloud长期需求基础。随着客户类型和工作负载更加多元，行业合同结构也由长期锁定产能逐步向长期、中期、短期及按需服务并存演进，并通过存量GPU续租及向推理等场景延伸提升资产全生命周期回报。当前头部厂商较高的EBITDA利润率已初步验证AI算力业务的单位经济性，未来行业关注重点将逐步从收入、订单和签约容量增长，转向投运效率、盈利能力、现金流及资本回报的持续兑现。 Nebius需求、定价与盈利能力同步验证，高增长产能储备叠加全栈平台能力打开后续成长空间。FY26Q2公司实现收入5.82亿美元，同比增长454%，其中AI云收入5.75亿美元，