华源证券：工程机械行业深度报告：七十年艰苦奋斗路，两周期寰宇立潮头

投资要点： 工程机械的行业逻辑是怎样的？工程机械是国民经济建设的重要支柱产业，2024年全球工程机械行业规模达2135亿美元，其中中国市场规模为234亿美元，占比11%。挖掘机械、装载机、起重机械产品价值量分列前三，占行业整体超60%份额。上游成本中原材料占比最高，液压系统是价值核心。行业根本需求逻辑或来自国内下游新增、存量设备更新换代以及海外市场拓展。 中国工程机械行业走过怎样的发展历程？中国工程机械行业从建国初期“一穷二白”，在70年间历经创业起步期、初步发展期、全面发展期、快速发展期、跨越式发展期及平稳发展期六大阶段，通过规模化组织、海外技术引进、自主研发生产、海外市场拓展等发展方向演变，逐渐走向成熟。在新世纪后，中国工程机械行业经历两轮周期起伏，沿着“下游需求”、“存量更新”、“海外拓展”三条主线，用20年时间在国内市场发展成熟，并在世界市场崭露头角。 当前时点工程机械行业有哪些边际变化？内需方面：按设备存量更新需求测算，预计25-30年，挖机更新内需量有望从5.5万台快速提升至27.7万台，理想CAGR可达38%，在下游增量需求相对停滞的当前时点，以挖机为首的工程机械设备存量